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業績估值十年回顧系列之二:電力設備龍頭白馬估值修復【國君電新 王浩/徐云飛團隊
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業績估值十年回顧系列之二:電力設備龍頭白馬估值修復【國君電新 王浩/徐云飛團隊

分類:
業績回顧
來源:
發布時間:
2018-04-26

● 維持增持評級。近期其他行業龍頭白馬估值溢價明顯,25%-40%業績增速享受38倍左右的PE估值,在特高壓+配網投資欠賬,未來三年有望加速的背景下,2017年傳統電力設備公司業績增速20%-30%區間,估值中樞15-20倍PE區間,我們認為電力設備龍頭白馬有望享受龍馬擴散的估值溢價。推薦標的:國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、特變電工、中國西電。

● 特高壓+配網投資欠賬較多,行業增長較為確定。①目前在建線路中基本是大氣污染防治行動計劃規劃線路,十二五規劃與十三五規劃均欠賬較多,意味著2017-2020年特高壓線路有望迎來另一個開工大年,從而完成特高壓十三五規劃(類似十二五末迎來特高壓開工大年)。②配網投資方面,2015年配網投資低于之前規劃的3000億元,且2016年國網及各省網公司配網設備只進行了兩次招標,2016年配網投資同比2015年下降較多,因此2017-2020年配網投資有望補投資欠賬,行業增速無憂。

● 當前電力設備20%-30%業績增速15-20倍PE具備安全邊際。①2005-07年:十一五初期大干快上,50%業績增長40倍PE;②2008-09年:四萬億投資支撐,40%業績增速30-40倍PE;③2010-13年:GDP放緩,26%業績增速20-30倍PE;④2014年:十二五末特高壓開工大年,35%增速20-30倍PE;⑤2016年:十三五供給側改革,10%-20%業績增速15-20倍PE;⑥2017年:特高壓收入確認+增量配網,20%-30%業績增速15-20倍PE。

● 電力設備行業龍頭白馬估值有望修復。近期多行業龍頭白馬估值溢價明顯,25%-40%業績增速享受38倍左右的PE估值。電力設備行業公司定增倒掛較為普遍,行業估值中樞下降較多,以許繼電氣、平高電氣、特變電工為代表的傳統電力設備龍頭白馬均跌落至15倍PE以下,因此,我們認為電力設備龍頭白馬有望迎來估值中樞上升。

● 風險提示:電網投資低于預期風險,“一帶一路”市場開拓低于預期風險。

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